一年一度的“投资界春晚”——巴菲特股东大会，于北京时间5月4日晚如期而至。约3万人从世界各地汇聚美国小镇奥马哈，聆听这位智者的深刻洞见与幽默调侃。

与往年一样，来到奥马哈的除了伯克希尔·哈撒韦的股东，还有众多来自中国投资界的“朝圣者”。这是在以不符合巴菲特投资理念的方式，来证明自己是巴菲特的粉丝。

巴菲特确实是全球迄今为止最成功的投资大师，他的投资理念并不神秘，且都早已公之于世，每年的股东大会也有媒体直播，无须不远万里跑到奥马哈去听他布道。想想看，巴菲特自己何曾做过类似的高投入低产出的行为？

在中国，机构投资者言必称巴菲特，把“价值投资长期持有”挂在嘴上。这是对巴菲特有意无意的误解，隐含有让投资者减少赎回以利于自己长期收取管理费的意图。

巴菲特的投资业绩与理念，建立在一系列前提之上。借用《了不起的盖茨比》里的名言，这个世界上绝大多数人，并不是个个都有过巴菲特拥有的那些优越条件。

50年20%的复利奇迹

众所周知，巴菲特享有股神之誉，靠投资成为世界顶级富豪。但很多人并不真正理解他投资业绩的难度和价值。

年化20%，是很长一段时间巴菲特的收益率水准。在每个月都有翻倍牛股的A股，年化20%似乎没什么了不起。

A股江湖上从来不缺少传奇，如“八年一万倍”的赵老哥，“3万到200亿”的总舵主之类。这些故事无法查证，无须较真。在资产规模达到9位数以上，可供查证的公私募产品里，机构投资者的真实业绩，才值得讨论。

只有30多年历史的A股，公私募基金经理，能拿出十年以上投资业绩的本就不多，年化回报超过15%就已经是业界大牛。

有据可查的统计显示，A股最著名的大佬，过去十年的复合收益率基本在15%-20%的区间。超过20%的大神，一只手就数的过来。意不意外，失不失望？

把视野转向超过200年历史的美国股市。标普500的长期收益率，基本在8%左右。这已经是所有大类资产里回报最高的品种。

在10年的尺度上，吉姆·罗杰斯、德雷克米勒以40%的收益率领跑，身后人头攒动。

在20年的尺度上，乔尔·格林布拉特、里克·盖林以30%的收益率领跑，身后群星璀璨。

在超过30年的尺度上，收益率超过20%的基金经理，有且仅有两人。

大名鼎鼎的索罗斯和巴菲特。

索罗斯40年25%的收益率，一人之下万人之上。

在50年尺度上，巴菲特以年化20%的收益率，一骑绝尘。他就是夜空中最亮的星。

世界上最牛的投资大神，在10年、20年、40年、50年的尺度上，极限收益率基本是40%、30%、25%、20%的水平。

所有投资者，请对照这个水平，设置自己的预期收益率。

在50—60年这个尺度上，巴菲特的收益率逐步下降。这跟年龄、水平都没有关系，而是数学意义上的必然结果。

2023年，伯克希尔·哈撒韦公司总资产规模已突破万亿美元，如果还保持20%的增长率，足以将市场其他参与者吃干抹净。显然，这种增长不可持续。

万亿美元的资产规模，意味着伯克希尔·哈撒韦公司几乎变成了市场本身，还怎么跑赢市场？如果巴菲特向天再借500年，最后他的收益率大概率会与标普500持平。

50年20%的复合增长率，巴菲特的投资业绩，从时间跨度和资产规模上，已经是人类有史以来单一个体创造出来的最伟大的复利奇迹。

巴式价投理念的隐含条件

可以媲美其投资业绩的，是巴菲特饱含智慧的投资理念：

买股票就是买公司；

低于内在价值买，高于内在价值卖；

能力圈，护城河，安全边际；

市场短期来看是投票机，长期看是称重器；

别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪；

······

这些投资界耳熟能详的概念与警句，构建了巴式投资体系，使他成为超越价值投资鼻祖格雷厄姆的一代宗师。

这个理论体系逻辑自洽，与其投资实践大体契合，形成完美闭环。相比之下，另一位投资大神索罗斯就黯然失色。他那关键时刻靠“背痛”清仓的本能，听上去就很不靠谱有没有。

但学巴菲特的人那么多，接近其投资业绩的人，别说50年尺度，10年尺度就没见到过几个成功者。

关键在于，巴菲特式价值投资理念背后，那些没有说出来的隐含条件。

5月4日股东大会上，巴菲特表示，“我们主要的投资标的将会位于美国，这是我们坚信不疑的。”

这句话是巴菲特多次强调的一贯立场，却常常为投资者有意无意忽视。

此前巴菲特总结自己的成功，说他永远相信美国的未来是他的核心观点，“子宫彩票”最重要。听上去像是成功者的谦辞，但其实不是。

如果把美国的国运用K线图来描绘，不到300年历史里，美国遇到过三次超级大底，分别是独立战争、南北战争、大萧条。

巴菲特出生于1930年。如果他早生20年，就会在自己的青少年时期遭遇大萧条，他会遭遇巨大的投资失败，彻底改变其投资理念与人生轨迹。

如果他早生10年，他可能受大萧条余波影响，还可能被送去太平洋战场。

在他11岁买入自己的第一只股票之际，美国的国运K线图开始了长达80年的大牛市，延续至今。

如此完美的历史性大底，百年大牛市，巴菲特一生满仓长持，这是何等的幸运。

巴菲特无数次说过，投资者不应该基于宏观经济预期买卖股票。这可能是他被误解最深的一句话，一定要结合其“子宫彩票”的前提来理解。

补上前提，巴菲特真正的意思是：美国已经是世界第一强国，且能够保持其竞争力；如果美国不行，其他地方可能也好不到哪里去；如果美国的宏观经济有波动，大概率能穿越过去；我要做的就是等待它复苏即可。

1930年出生在匈牙利的索罗斯，就不可能形成“价值投资、长期持有、不关心宏观经济”这些理念。这无关对错高低，只与每个人的际遇紧密相关。

至于其他出生在美国的投资者，则要问自己有没有巴菲特的投资水准与超凡心性。

当巴菲特说黄金没有投资价值时，他其实是说，在他的能力圈里，能找到远超黄金收益率的投资品种。

当巴菲特说别人恐惧我贪婪时，他其实是说，在他的能力圈里，能判断出当时离底部不远，且能找到未来具备超额收益的投资品种。

这些警句的关键词或曰隐含条件，都是“巴菲特”。而其他人不是巴菲特。

被巴粉忽略的加杠杆

在窥见命运的底牌之后，巴菲特还通过加杠杆，放大了其收益。

这也是国内巴粉们很少提及的一点。他们所津津乐道的“价值投资长期持有策略”，只是巴菲特成功经验的一小部分，他一生的投资中，只有极少数股票才会长期持有，绝大部分股票都是阶段性买卖。

即使单论巴菲特的股票投资，“浮存金”的重要性也不逊于“价值投资长期持有”。

伯克希尔·哈撒韦最主要的业务是保险，保险业务为巴菲特提供了“浮存金（float）”，相当于无息贷款。“浮存金”的一个好处是带有杠杆性质。杠杆对于巴菲特的整体投资收益有着非常大的作用。

“浮存金”的另一个好处是持续现金流。这为巴菲特在美国宏观经济波动之时穿越下行周期提供了很大帮助。

中国股市的庄家们，最羡慕巴菲特的，不是其选股能力，而是他越跌越买，还可以支撑到下一个牛市。早年德隆那样的长庄模式，其崩盘的直接原因就在于保证不了现金流的持续性。

后来A股出现一个新的赚钱模式：找一些有故事的股票，长期持有，不绝对控盘，不胡拉乱炒，不非法融资，而是通过不断发新产品、找合作伙伴来保证资金流，完成后续接盘。这也可以看作巴菲特模式的中国投机版本。

巴菲特成功的另一诀窍，是造势和借势。他长期关注传媒。当他13岁时，人生的第一份工作正是“送报纸”。而在他长期持有的少数股票中，华盛顿邮报就在其列。

深谙舆论之道的巴菲特，将自己打造成为价值投资的“圣人”，市场追捧形成的“巴菲特效应”令他的投资更加如虎添翼。这也是一种杠杆，放大了其投资收益。

巴菲特确实是全球最成功的投资大师，但国内对他的投资经验的总结，不乏以偏概全之处，也有以讹传讹的偏见。学习巴菲特，需要全面了解其投资理念背后那些没有说出来的隐含条件。照搬巴菲特，则无异于刻舟求剑。（作者｜胡润峰，编辑｜刘洋雪）